舍得酒业：老酒战略效果明显，经营净现金流何时增长

作者︱懂酒哥

伴随2023年报的陆续出炉，舍得酒业营收及营业利润均实现了5年连续增长。自2021年复星集团入主之后，近三年增长平稳。2023年度公司实现营业收入708,095.66万元，较上年同期增长16.93%；实现营业利润230,403.87万元，较上年同期增长3.07%。

由此可见，老酒战略效果明显，但在此战略背后，公司近三年经营净现金流却在不断下降。

近5年业绩翻一番，中高端白酒营收占据绝对位置

舍得酒业作为“川酒六朵金花”之一，是浓香型白酒的重要代表。

自2019年公司提出老酒战略后，截止目前已满整整5年，现今产品已实现中高低端全覆盖，品牌矩阵分为：“舍得”、“沱牌”两大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”为培育性品牌。其中中高端品牌营收占比约86%，占据绝对位置；普通酒营收占比约14%。虽然期间经历了摘帽复市的波折，但就这5年来战略实施及落地效果而言，懂酒哥认为还是卓有成效。

根据五年期财报数据显示，营收层面，舍得酒业自2019年26.5亿增长至2023年约70.8亿，业绩规模翻了不止一番，年均增长率高达52.83%；营业利润层面，舍得酒业自2019年7.11亿增长至2023年约23.04亿元，业绩规模翻了将近两番，年均增长率高达64.81%。

就舍得酒业发展阶段而言，大家比较关注的是自2021年复星进驻后的发展情况。在此之后，公司严控渠道库存，加大广告投放力度，管理更加精细化，逐步增加了经销商的信心以及利润空间。就近三年而言，营收及营业利润均取得了稳步发展。在稳步发展的背后，懂酒哥发现，公司在现金流方面有些隐忧。

经营净现金流何时才能增长

在A股市场中，大家比较公认的是，白酒行业是非常好的赛道，甚至可以说没有之一，因为白酒赛道集稳健增长、现金流充足、品牌护城河宽等特点于一身，经常成为资本市场的宠儿。反观舍得酒业在近三年发展过程中，经营活动产生的净现金流却在不断减少，具体是什么情况呢，我们且看以下数据：

2021年经营净现金流约22.28亿元，但2022年这一数据几乎腰斩，2023年下降至7.15亿元。从数据来看，虽然去年有所下降，但下降的幅度相比以前有所减少。年报中披露的原因主要是支付采购货款、广告宣传及市场开发费用增加所致。在此，懂酒哥从合同负债以及存货角度观察下经营净现金流下降的原因。

根据2021-2023年报披露的数据，公司存货水平不断攀升，累计涨幅达58.36%；与此同时，合同负债却在不断减少，累计降幅高达58.05%。众所周知，合同负债是考察酒类企业自身造血能力的一个重要指标，鉴于酒类企业先款后货的特点，舍得酒业不断缩水的的合同负债，代表自身造血能力也在逐步缩水。就存货而言，近三年也是在不断飙升，结合合同负债的减少，表示舍得酒业越来越难卖。在营收、利润不断增长的外表下，经营净现金流背后所体现的困境不容忽视。

增收不增造血能力，局面如何破

最近几年，白酒市场进一步呈现向名优品牌集中的趋势，因此，舍得酒业也面临着行业竞争加剧等问题。在最近的投资者关系活动中，舍得酒业表示2024年坚持四大战略，坚定不移打造大单品、坚定不移提升高端份额、坚定不移推动全国化布局与区域深耕并举等，持续提升品牌力、产品力、渠道力、组织力。

就破局核心手段而言，舍得酒业将持续增加分销渠道建设；持续优化产品结构，构建互联网营销产品矩阵；持续优化运营模式，对消费者引流及效果投放进行精细化管理；加强站内营销及平台级合作， 加强增量渠道及重点渠道运作，加强私域会员精细化运营。

通过以上这些动作，懂酒哥认为，舍得酒业为应对相应问题，破题点落在了渠道建设以及细化运营上面。此外，为了提振资本市场信息，舍得酒业计划按每10股派发现金红利21.50元（含税）。在这一系列措施下，未来经营净现金流持续下滑的态势是否可以扭转，我们拭目以待。