西凤酒跨入百亿阵营，高营收背后既是机遇，也是挑战

作者︱懂酒哥

作为国内“四大名酒”之一的西凤酒，2023年营收增长约23%，营收规模突破百亿元，在国内白酒企业中营收乐观估计可排入前15名。西凤酒虽然无缘A股市场上市，但近些年来公司不断进行酒品结构升级，成功打造了千元价格带的红西凤系列，发力次高端市场已显成效。

西凤酒成为营收黑马，背后得益于公司扩大产能和加大高端路线，而这两点既是机遇，也是挑战。如何正确应对，将是后续公司良好经营发展的关键。

营收首次突破百亿元，相比2022年增长23%

白酒企业因弱周期性、高毛利率等优势而备受关注。目前，以A股茅、五、泸为代表的20家上市白酒企业，以及港股唯一白酒企业珍酒李渡，都是大家熟知的品牌。相比上市企业，还有一些未上市的白酒企业，表现同样出色。

西凤酒作为陕西省名酒，虽然2018年冲击A股失败，但并没有影响它在白酒行业的地位。作为国内凤香型白酒的代表，西凤酒早在1952年就与茅台、汾酒、泸州老窖一起获得了国家级名酒的称号。

今年1月6日，西凤酒百亿庆典暨2023年度全球经销商、供应商表彰大会在西安召开。根据招股说明书，陕西地区在西凤酒的营收中占据70%的比重，是西凤酒的主要经营地点。

会上，西凤集团的高层领导，党委书记、董事长、股份公司董事长张正先生发表了重要讲话。他透露，2023年西凤酒的销售收入达到了103.4亿元，相比2022年的84亿元，增长了23%。

西凤酒增速不仅超过了行业的平均水平，而且也是西凤酒首次突破百亿大关。据懂酒谛的预估，A股20家白酒企业中营收突破百亿的将达到8家。西凤酒未上市，但营收规模排名第8，超越今世缘等名酒企。

图表：预估白酒企业2023年营收

西凤酒逆势崛起，高端化战略初见成效

2023年白酒市场面临行业去库存、终端销售价格倒挂等挑战，然而西凤酒作为中国四大名酒之一，展现出卓越的市场表现。这主要得益于公司对产品质量的严格把控、渠道的开拓，使得西凤酒在中高端市场占据一席之地。

根据招股说明书，西凤酒的低档酒品毛利率为49.04%，中档酒品毛利率为53.76%，均低于60%。这一表现不及2017年A股20家白酒企业的平均毛利率水平（62.90%）。

图表：西凤酒与A股白酒企业毛利率比较

为了进一步提升企业形象和营收，西凤酒将发展重点放在了高端化进程上，红西凤系列便是其中的关键产品。红西凤酒具有“醇香典雅、甘润挺爽、诸味谐调、尾净悠长”的特点，其终端销售价格定位在千元档，打破了市场对西凤酒以中低端产品为主的固有认知，同时也大幅提升了毛利率。

2023年10月，红西凤家族在秋季糖酒会上集中亮相，包括五星红西凤、红西凤和红西凤1978等单品，形成了覆盖超高端、高端和次高端的完善产品阵容，赢得了众多酒类爱好者的青睐。此外，公司打造升级红西凤专属IP，去年西凤酒品牌价值达到2687.43亿元。

市场也对西凤酒的高端化进程给予了积极反馈。2023年，红西凤系列产品的销售同比增长102%，成为公司酒品中营收增长质量最好的品类，有力地推动了公司实现百亿营收的目标。

2024能否持续营收高增长，需看两个指标

西凤酒2023年营收放量增长，规模突破百亿元，成为了市场的黑马。但这种高增长也需审慎分析，一方面是公司扩产规划能否圆满落地，另一方面是红西凤系列高端化，是否影响库存。

首先是公司逆势扩产。大环境来看是自2016年白酒行业产量见顶之后，产量下行态势明显。根据中国酒业协会的数据显示，2023年前11个月的白酒产量为395.8万千升，预计2023年的全年产量约为470万千升，与2022年相比下滑约30%。

相比之下，年初西凤酒预计总投资140亿元，2023年度投资21亿元，西凤酒的10万吨优质基酒生产及配套项目开工。按照规划，2025年，西凤酒除10万吨基酒生产车间之外，规划完成50万吨的基酒储存罐群、20万吨的成品酒生产车间。截至2025年，西凤酒将拥有超过15万吨的基酒产能。

按照这一扩产规划，西凤酒的白酒产量规模将超过古井贡酒等强地方酒企，而当市场环境处于人们消费意愿不足、通货紧缩之时，扩大产能的效益将打问号。

其次是库存风险。2023 年，高毛利率的金沙酒业、老白干酒等企业，销售压力转移到经销商，厂商不得不降价出售。比较明显的是金沙酒的摘要系列终端销售价格相比指导价已经腰斩。

2024年，若白酒产业发展不及预期，有很大可能性由高毛利率的次高端白酒，向毛利率60%至75%之间且品牌效应还有待提高的酒企传导，这些企业会因消费者认定的性价比不高，而选择用脚投票。

如此来看，西凤酒营收跨入百亿元大关，2024年格外重要。能否稳住百亿阵营，能否继续打响次高端西凤系列影响力，是值得公司重点关注的要点。