泸州老窖：保持营收、利润增速领先地位，毛利率加速追赶贵州茅台

作者︱懂酒哥

作为白酒头部企业的泸州老窖，今年前三季度营收、利润增速在众酒企中处于领先地位。在现金流充沛，合同负债稳步增长的态势下，泸州老窖毛利率不断追赶贵州茅台。同时，强劲的品牌影响力，也使得公司在高端白酒市场的营收稳步提升。

前9月盈利105.7亿元，合同负债同环比呈增长态势

利润提速，是2023年泸州老窖的业绩关键词。今年前9月，泸州老窖实现营业收入219.4亿元，同比增长25.21%，实现归母净利润105.7亿元，同比增长28.58%。利润增速比营收增速高出3.37个百分点，表现出公司盈利质量较强，产品影响力不断提升的趋势。

泸州老窖9月末经营现金流净额90.53亿元，相比2022年同期增长43%，表明公司可以积极展开营销和扩大生产，同时可以应对各种突发的风险。此外，报告期内泸州老窖合同负债29.6亿元，环比二季度末增加10.3亿元，比去年同期增加10.6亿元，反映出经销商对酒品的需求和购买意向增强，对2024年白酒销量预期较好。

分季度看，泸州老窖三季度实现营业收入73.50亿元，同比2022年三季度增长25.41%。实现归母净利润34.76亿元，相比二季度环比增长2.90%，相比2022年同期增长29.43%。在今年白酒面临去库存压力、终端销售价格倒挂的环境下，同环比均正增长实属不易。

图表：泸州老窖2022年以来季度净利润

泸州老窖三季度利润的快速增长，得益于公司积极把握双节旺销机遇，在二季度春雷行动圆满收官的背景下，7至9月继续推进秋收计划，管理层充分调动业务员积极性，积极抢占核心终端份额，国窖和特曲均实现高质量增长，顺利实现高质量增长。

在国内，茅、五、泸是高端白酒品牌的代表，也是投资者之间经常比较的三家酒企。懂酒哥发现，泸州老窖连续多年营收增速和利润增速均超过五粮液和贵州茅台。今年三季报，泸州老窖营收增速和利润增速分别比贵州茅台高出6.73和9.49个百分点，展现出强劲的成长性。

图表：茅五泸营收、利润增速比较

缩小与茅台毛利差距，数字化赋能经营管理

在A股20家白酒企业中，2023年前三季的平均毛利率水平为69.52%，茅台、泸州老窖和水井坊是毛利率前三的企业。观察发现，泸州老窖2019年前三季度毛利率为81.07%，当时毛利率不及水井坊的82.50%，位列白酒股第3，但泸州老窖毛利率稳步提升，2023年前三季达到88.45%，提高了7.38个百分点。

对比之下，贵州茅台毛利率水平在91%至92%之间，泸州老窖与茅台的毛利率差距由2019年的10.42个百分点缩短至目前的3.26个百分点。

图表：茅台、泸州老窖毛利率比较

从泸州老窖2022年报和2023中报可以看出，以国窖1573为代表的中高端白酒，营收增速在20%左右，在挤占低档酒销售份额的同时，提高了企业毛利水平。

泸州老窖还积极洞察酒品终端销量，做到审慎提价并让利经销商。今年6至8月，白酒市场以消化库存为主。8月中旬后，伴随终端库存情况边际转好后，泸州老窖将高度国窖出厂价提升20至980元，为刺激终端和消费者产生正反馈，涨价已全部反馈给渠道增加终端和经销商利润。

此外，泸州老窖今年积极推进数字化体系改革，从“三码合一”全面升级到“五码合一”，以此更好地跟踪真实动销和库存情况，有效解决窜货和价格秩序问题。自五码系统上线以来，国窖1573和老窖系列扫码开瓶率持续提升，价格体系更加稳定。

股性综合评分优异，股价5年上涨469.87%

泸州老窖作为白酒板块的佼佼者，其股价表现也十分亮眼。懂酒哥认为，持仓幸福感强的白酒股要具备三个特点：一是较低的回撤幅度，持有要承担的风险较小；二是较高的涨幅，带来的绝对收益更多；三是股价创历史新高的频次，持有可以“躺平”，基本面优异决定了其股价走势长红。

基于这三个特点，懂酒哥按照3年回撤幅度、5年涨跌幅、10年创历史新高频次3个指标，量化20只白酒股市场表现，这3项对应得分为35、35和30分，满分为100分。

懂酒哥统计发现，总分在60分（及格线）以上企业有6家，贵州茅台和古井贡酒总得分均为82.75分，并列第一。金徽酒、天佑德酒和皇台酒业分数最低，这些个股阶段回撤幅度较大，股价创历史新高频率较低。

图表：20家酒企股性综合得分

20家酒企中，泸州老窖总分68，排名第5，对应3年回撤幅度是48.87%、48.00%和50.46%，在白酒股中回撤幅度排位居中，说明公司有“涨多跌也多”的风险。但泸州老窖5年累计涨幅469.87%，相比酒鬼酒、水井坊等企业，论最大涨幅要高过泸州老窖，但因股价大幅回落，胜利果实也被夺走。

泸州老窖最近10年，股价创出历史新高年份有5年，股价创新高频次相对较高，说明即便最高点买入，平均“躺平期”是2年。综合来看，泸州老窖持股幸福感很高，是可中长线持有标的。