安徽四大酒企大比拼：本地市场内卷严重，谁是古井贡酒最大挑战者？

作者︱懂酒哥

“西不入川，东不入皖。”安徽向来是白酒行业的重要战场。透过中报数据来看，今年白酒市场的闪光点依旧在安徽。

增速方面，古井贡酒利润增速居酒企前列，上半年盈利27.79亿元。市场表现方面，古井贡酒和迎驾贡酒股价均创出历史新高，远好于同期的其他酒企。在保持经营稳步增长的前提下，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖及金种子酒这4家上市酒企谁的增速更好，谁的毛利率更高，是众多投资者关注的核心指标。

另外，目前安徽4家头部酒企营收占当地市场已超过70%，在这一高垄断市场下，积极扩大省外边疆的重要性不必多言。那么，这4家酒企中谁的优势又更加明显呢？

马太效应凸显：古井贡酒利润占比升至59.73%

2023上半年，安徽地区4大酒企共实现营业收入181.33亿元，相较2022年同期的144.30亿元，增长25.66%；总共实现归母净利润46.53亿元，相比2022上半年的33.82亿元增长了37.58%；与A股20家酒企上半年-2.54%的平均归母净利润增速相比，安徽酒企同样展现出强劲的增长潜力。

值得注意的是，在白酒行业较高库存压力与较低消费需求碰撞的2023年，白酒行业的头部企业展现出更强的竞争优势。特别是市场集中度较高的徽酒市场，头部企业经营能力越发强大。

作为徽酒一哥的古井贡酒，今年上半年实现营业收入113.1亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润27.79亿元。古井贡酒一二季度分别盈利15.70亿元和12.10亿元，2022年二季度盈利8.20亿元，今年同期增长近50%，超出市场预期。

在良好增速加持之下，古井贡酒的市场集中度不断提升。以归母净利润来算，2019上半年，古井贡酒的利润占4家酒企的比值为48.84%，到2023同期上升至59.73%。

图表：安徽四大酒企的归母净利润情况

对于古井贡酒的经营情况，海通证券表示公司年初指引为实现营收201亿元，利润总额目标60亿元。结合当前经营情况，下半年实现营收增速高于14%，利润总额增速高于22%即可达成，预计实现压力不大。

在古井贡酒快速增长的态势下，与第二名的迎驾贡酒盈利差距由2022上半年的11.40亿元扩大至当前的17.16亿元。与此同时，亚军的争夺战更为激烈，2012至2016年间，迎驾贡酒利润、营收领先；而2017至2021年，口子窖盈利高过迎驾贡酒。但在2022年，迎驾贡酒实现反超，今年又以36.53%的利润增速超过口子窖的14.64%。可以预测的是，未来迎驾贡酒和口子窖这种“你追我赶”的竞争形式仍将激烈，毕竟暂时落后的口子窖在净利润率、毛利率等方面有一定优势。

最后是金种子酒，虽然一季度亏损，二季度归母净利润同比增长31.35%，但上半年依旧亏损0.38亿元，成为4家酒企中唯一亏损的酒企。目前，金种子酒正处于经营改革调整期，新势能释放还需时日。整体来看，在安徽4大酒企利润增速好过A股平均的大格局下，内部竞争会将更加激烈，古井贡酒的优势有望不断扩大。

图表：安徽四大酒企的2023年利润情况

毛利率高于行业平均：主打次高端酒品价格带

毛利率高低反映酒企的产品结构与盈利质量。2023上半年，A股20家酒企的平均毛利率为69.28%，古井贡酒（78.88%）、口子窖（73.86%）与迎驾贡酒（70.94%）均好于行业平均水平，在A股20家酒企中分别排名第5、12和13名。从这一毛利率水平来看，这3家酒企主打次高端及以上价格带品类。

图表：安徽四大酒企的2023年毛利率情况

古井贡酒能保持较高的毛利率水平，一方面得益于前期积累的渠道优势以及消费者培育活动，品牌势能不断突破，渠道配合积极性高于竞品。另一方面，得益于公司在古井贡、明光、黄鹤楼的“三品四香”战略下，着重培养古20核心战略单品，将其打造成为600至1000元次高端价位具备性价比优势的酒品。

古20具备“色清如水晶，香纯似幽兰。入口甘美醇和，回味经久不息”的显著特点。目前，古20省内渠道的利润率在20%左右，省外市场渠道的利润率则在30%左右，保持稳步增长态势。

相比古井贡酒维持在76%至79%的毛利率之间，金种子酒2023上半年毛利率降低3.15个百分点至30.10%，成为4家酒企中毛利率最低，降幅还最多的一家。金种子酒的毛利率降低与公司战略调整有关。在在引入华润系投资后，金种子酒采用次高端、光瓶酒双价位带同时发力的策略，由于光瓶酒消费场景类似啤酒，日常饮用属性更强，使得整体毛利率水平降低。未来，华润系有意打造金种子酒15至50元价格带的系列酒品，成为其顶流品类。

省内白酒市场高度垄断，迎驾贡酒在省外营收占比具备优势

白酒市场有“东不入皖，西不入川”之说，足以形容徽酒竞争激烈程度。专业人士估计2022年安徽白酒市场整体规模约400亿元，而当地4家酒企营收达到285.39亿元，占比超过70%。在这一背景下，徽酒如何走出安徽，做好全国化布局，对于酒企扩大经营边疆有很大益处。

懂酒哥翻阅4家酒企的财报，发现营业收入按地区划分各有不同。在全国化战略走在前列的还属古井贡酒，营收按照国际、华北、华南和华中4个区域划分，其中大本营安徽省是华中地区。迎驾贡酒、口子窖和金种子酒的营收分为省内和省外，对比看出，古井贡酒全国化战略更为清晰。

从2023年中报数据来看，口子窖、金种子酒和古井贡酒的省内营收占比在80%以上，比较依赖当地市场。相较而言，迎驾贡酒报告期内省内和省外分别实现营业收入7.46亿元和4.04亿元，占比分别为64.87%和35.13%，可以看出迎驾贡酒的省外增长潜力更大。

图表：安徽四大酒企的省内、省外经营情况（古井贡酒省内为华中地区数据）

近些年来，迎驾贡酒优化营销组织架构，一方面加强在皖北、皖江布局，抢占省内的增量空间，另一方面积极推进省外华东市场开拓。目前迎驾贡酒建有安徽、江苏直属管理中心，持续推动安徽、江苏市场洞藏业务及人员独立，完善业务员与网点匹配机制。

2023上半年，迎驾贡酒累计经销商1395家，省内和省外经销商数量分别为726家和669家。虽然迎驾贡酒的省内和省外经销商数量势均力敌，但省内和省外每家经销商带来的平均营业收入分别为102.8万和60.4万元，可以看出省外经销商的营收效率还有待提高。未来，公司也将在洞藏系列省外全面导入的战略下，提高省外酒品的市占率。

总结而言，在高度垄断的安徽市场，未来增量空间遇到天花板的环境下，外扩省外市场势在必得。目前，迎驾贡酒走在前列，省外营收占比率先突破35%。古井贡酒虽然在营收、利润规模上优势明显，但还需不断加大全国化进程，让徽酒老大地位更加夯实。