迎驾贡酒：上半年盈利10.64亿增速超30%，中高档白酒助力股价新高

作者︱懂酒哥

白酒企业半季报收官，迎驾贡酒利润突破10亿元大关，利润增长36.53%，增速居行业第4。从历年的财报数据来看，迎驾贡酒已经连续多个财季实现营收、利润双位数增长。

近些年来，迎驾贡酒着力于中高端酒品的品质提升与消费者认知度，营收和毛利率水平稳步提高，股价也于近期创出历史新高，成为市场追逐的高成长股。

净利润增速36.53%位列第4，股价再创历史新高

截至8月31日，A股20家白酒企业全部披露中报。迎驾贡酒实现营业收入31.43亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润10.64亿元，同比增长36.53%。值得注意的是，迎驾贡酒在上市白酒企业中，增速排名第4位，股价年内上涨24.98%，位列第一。同时，公司归母净利润体量排名第8，在体量、技术面走势、资金等多重利好共振下，股价表现可观。

图表：白酒企业上半年业绩表现

迎驾贡酒于2015年5月28日登陆A股市场，曾因赶上2015年的人造牛市而招来诸多不满——该股在当年6月15日创出47.04元的阶段新高后，股价一路下行连跌3年，于2018年10月30日到达最低点8.21元，最大回撤达到82.53%。

究其原因，是牛市炒作时，迎驾贡酒的滚动市盈率达到76.88倍，但上市前的2012至2014年，归母净利润增速分别为4.02%、-9.38%和15.23%，三年平均增速为3.29%，按照白酒行业3倍及以下的PEG估值，若迎驾贡酒的利润增速不提高，按照最高3倍估值，市盈率不该超过10倍。这也迎合了一句股市谚语，“牛市中猪都会飞起来”，较高的估值也让追高买入者，直到2021年才得以解套。

进入2021年后，迎驾贡酒成为了白酒股中业绩增速黑马，股价也随之扶摇直上。以中报维度来看，2023上半年增速为36.53%，相比2022年同期的32.30%，仍在提速。难能可贵的是，5年平均利润增速27.55%，如果按照白酒股1.5倍（正常）、2倍（偏高）和2.5倍（超高）的PEG，对应估值分别为41.33、55.1和68.88倍。

图表：迎驾贡酒的利润增速

当前迎驾贡酒40.76倍的估值，属于1.5倍正常水平。在高增长和稳估值的环境下，2021年12月23日75.92元的阶段高点再次打破，加上在本周一降低印花税的利好之下，股价最高上涨至78.08元，创出历史新高。

二季度利润同比增长60.94%，高端白酒营收放量增长

2023年以来，国内经济压力依旧较大，消费、工业冲高回落，制造业投资、房地产开发投资增速继续下行，CPI低位运行，PPI持续探底。在此大环境下，迎驾贡酒依旧表现良好增长潜力，二季度实现营收12.27亿元，同比增长29.47%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长60.94%。

图表：迎驾贡酒季度利润

二季度迎驾贡酒营收、利润高速增长，表现在于白酒行业市场集中度不断提升，而上市酒企在品牌品质、品类、产区、规模等方面属于头部酒企，拥有更多竞争优势，迎驾贡酒经过多年发展，在区域酒企中成长性可观。

同时，迎驾贡酒的毛利率也在不断提升。今年二季度公司毛利率达到70.94%，相较2022年同期提高2.67个百分点。毛利率提升，源于洞藏系列带动提速，也带动了营收增长。根据下游渠道走访反馈，上半年中高档类洞藏系列中洞6预计增速在30%左右，洞9表现更优，而洞16、20在部分地区市场收归公司直营操作后，增速较此前有进一步提升。

从品类来看，迎驾贡酒二季度中高档和普通白酒对应营收8.55亿和2.94亿元，同比增长39.57%和12.46%。从渠道来看，直销（含团购）和批发代理销售收入分别为0.99亿和10.50亿元，分别同比增长82.90%和28.06%。从地区来看，公司省内和省外销售收入分别为7.46亿和4.04亿元，同比增长39.32%和19.08%。

基金家数暴增至385家，前十大股东对股价预期高

2020年开始，迎驾贡酒股价开始华丽上涨。当年持股基金家数共85家。自股价一路上涨以来，迎驾贡酒获得基金的高度认可。2021至2023年，持股基金家数分别为125家、394家和358家。

从最新持仓记录来看，招商中证白酒、易方达竞争优势等基金持仓份额较重。此外，汇添富消费行业等基金加仓迎驾贡酒。以白酒基金LOF为例，一季度持有1246.44万股，二季度持有1474.77万股，环比增长18.32%。

从前十大股东来看，只有香港中央结算（沪港通）因每日交易变动，小幅减持该股外，其余股东均以增持和新进为主。其中，招商中证白酒成为第二大股东，持股1471.76万股，增持225.32万股，占股本数的1.84%。资金面可以看出，迎驾贡酒在良好业绩推动下，公募基金对公司股价预期较好。

展望下半年，从整体消费大环境看，次高端价格带以及下游相关行业，后续需求有望复苏。而江苏安徽地区经济恢复势头较好，次高端价格带需求扩容趋势不改，有利于迎驾贡酒经营表现稳步提升。