口子窖三季报业绩“雪崩”，昔日“徽酒榜眼”的百亿梦，悬了！

（原标题：口子窖三季报业绩“雪崩”，昔日“徽酒榜眼”的百亿梦，悬了！）

作者懂酒哥

截至30日，在A股上市的白酒企业中，已有12家公布了三季报相关数据。其中，口子窖成了此次利润大幅缩水的典型代表。在需求收缩、库存高企、价格倒挂这三重不利因素的叠加冲击下，口子窖今年前9个月的归母净利润同比下滑了46.23%。而单看第三季度，其归母净利润仅实现0.27亿元，同比降幅更是高达约93%。

归母净利润下滑43.39%，经营现金流10年来首次转负

近期，中国酒类流通协会发布了《2025年中国酒类品牌价值200名研究报告》。安徽口子酒业的口子窖品牌价值高达797.64亿元，再度刷新纪录，稳稳占据行业前列，并荣获“兼香型高端白酒领导品牌”等两项权威殊荣。

然而，这份荣耀并未能掩盖口子窖三季度经营业绩的黯淡。10月28日晚间。口子窖披露了2025年三季度报。数据显示，口子窖前三季度营收为31.74亿元，同比下降了27.24%；归母净利润为7.42亿元，同比大幅下挫43.39%。其中，第三季度营收更是惨淡，仅实现6.43亿元，同比暴跌46.23%；归母净利润也仅为2696.51万元，同比骤降92.55%。

从影响今年后续业绩的存货和合同负债情况来看，第三季度末，口子窖的存货为62.18亿元，相较于2024年底的58.54亿元有所增加，库存压力增大。同时，合同负债为3.39亿元，比2024年底的5.59亿元减少了超过2亿元，这表明经销商打款意愿降低，也意味着企业的销售回款能力急剧下降。

有烟酒店老板透露，口子窖品牌如今几乎无人问津，这也让他们不敢轻易进货。口子窖9月末的存货周转天数更是攀升至1768天，同比增长34.45%。

在经营压力的重压之下，口子窖的现金流表现也出现了10年来的首次转负，经营性现金流净流出高达3.9亿元。

从经营结构来看，在竞争异常激烈的安徽地区，口子窖多年来一直保持着80%以上的营收占比，这体现了其在省内市场前三的地位。然而，2025年前三季度，口子窖在安徽省内的市场下滑幅度达到了27.24%，甚至高于省外市场23.93%的下滑幅度，可见其在省内市场的话语权也在逐渐减弱。

毛利率降至70.96%，经营模式调整迫在眉睫

三季报数据显示，口子窖核心高档酒品营收29.61亿元，同比下滑27.98%，备受期待的兼10、兼20等高端新品，实际成交价跌破指导价区间，陷入动销难题。

同期，口子窖的中档酒品营收4130.47万元，下降15.38%；低档酒品营收1.13亿元，增长25.09%。这种产品结构，致使其毛利率从2024年前三季度的74.77%降至70.96%。

口子窖业绩下滑，凸显出“禁酒令”精准冲击其以商务宴请和宴席为核心的产品定位，企业既缺乏高端产品的品牌壁垒抵御风险，又缺少中低端产品的规模优势缓冲冲击，陷入“高端失守、低端难撑”的窘境。

口子窖是盘中盘营销模式的首创者。先锁定“小盘”，选取少量高价值终端与核心消费人群作为突破口，集中资源激活其消费需求，形成局部热销；再引爆“大盘”，借助“小盘”的示范效应带动周边及普通消费者，激活区域或品类市场，实现销量规模化增长。

然而，在当下白酒激烈竞争期，消费者愈发精明，信息不对称已被打破。而且，若过度专注“小盘”，影响力有限，易形成“小盘热、大盘冷”的态势。

此外，口子窖在省外市场仍沿用大商制，这是企业粗放运营的典型表现，此模式下厂家对渠道掌控力极弱。大商追求短期利润，尤其在获利丰厚时，产品推新易出现惰性。口子窖旗下生产并销售着口子窖、老口子、口子坊、口子酒等多个品牌产品。然而，本质上仅有口子窖这一个核心系列产品。

从大商制还能看出，口子窖员工总数相对较少，这在一定程度上制约了公司发展。与安徽地区的古井贡酒（员工总数13453人）、迎驾贡酒（8010人）相比，口子窖仅有4471人。

第二大股东提前减持1000万股，三季报经营普遍堪忧

今年上半年，口子窖的经营表现不容乐观，营收同比下滑20.07%，归母净利润也下降了24.63%。而从这次三季报数据来看，下滑趋势不仅未得到遏制，反而进一步加剧，营收同比降幅扩大至43.39%，利润同比降幅也达到了46.23%。

值得一提的是，在今年8月末，曾担任口子窖总经理、董事长且目前为公司第二大股东的刘安省，因自身资金需求，完成了1000万股的减持，这部分股份占公司目前总股本的1.6719%。这一举动，从侧面反映出公司重要管理层对于口子窖未来发展的隐忧。

除了口子窖，从此次三季报各企业的表现来看，业绩下滑似乎成了行业的主旋律。同为徽酒代表的迎驾贡酒，前三季度累计实现营业收入45.16亿元，较去年同期下降18.09%；归母净利润为15.11亿元，同比下降24.67%。

此外，皇台酒业、顺鑫农业和天佑德酒在2025年前9个月的表现同样不佳，归母净利润分别下滑131.54%、79.85%、62.03%，下滑幅度在披露财报的酒企中位居前列。