今世缘2024年业绩双面镜：省外市场开拓乏力，盈利增速承压放缓

作者懂酒哥

今世缘于2023年成功跻身白酒行业“百亿营收俱乐部”，自此成为继洋河之后，江苏第二家百亿级白酒品牌。到了2024年，今世缘交出了营收115.46亿元，归母净利润34.12亿元的双增长答卷。

然而，深入剖析数据就会发现，这份靓丽成绩单背后仍暗藏隐忧。库存高企、合同负债骤降、省外市场开拓乏力等结构性矛盾逐渐显现，标志着今世缘正面临战略转型的阵痛期。

盈利增速大幅放缓，省外经销商平均营收仅150万元左右

2024年的白酒市场并不好过，中小酒企普遍面临高库存压力，连“硬通货”飞天茅台的价格都跌破2300元关口，行业进入调整阶段。从2024年度数据来看，20家上市酒企中，金种子酒等8家酒企出现利润下滑。虽然今世缘凭借相对稳健的业绩表现，依然是行业中的“优等生”，但曾经的高速增长势头却难以为继。

回顾历史，2021至2023年，今世缘营收增速均超20%，归母净利润平均增速更是达到26.05%。而2024年，14.32%的营收增速与此前相比明显放缓，净利润8.80%的增速不仅跑输营收，更与过去的高增长形成鲜明对比。

今世缘业绩增速放缓，既有外部环境因素，也与企业自身问题相关。就内部而言，在竞争白热化的次高端白酒市场，今世缘主力产品国缘四开的终端价在460元至520元之间，需要直面剑南春、水井坊等强劲对手的挑战。由于缺乏像洋河梦6+那样辨识度高、市场号召力强的大单品，今世缘在产品竞争中逐渐落于下风，毛利率也因此承压。

今世缘的毛利率从2023年的78.34%降至当前的74.74%，在20家白酒企业中的排名从第6位下滑至第7位；净利率也从31.06%降至29.55%。同时，今世缘经营性现金流净额为28.67亿元，同比仅增长2.37%，与14.32%的营收增速差距明显，这意味着今世缘通过经营活动获取现金的能力在减弱。

在渠道建设方面，今世缘同样面临挑战。尽管2024年其经销商数量从1061家增加到1228家，但平均每家经销商贡献的营业收入却从952万元降至940.2万元。

此外，尽管2024年今世缘省外营收达到9.26亿元，同比增幅超过27%，但从整体营收占比来看，这一数字仅占总营收的8%左右。更值得注意的是，今世缘2024年省外经销商数量达到了615家，超越了省内经销商613家，但平均每家经销商实现营收仅约150万元。

其中，今世缘的省外市场份额高度集中在安徽、山东等酱酒相对薄弱的区域。这种市场结构不仅反映出省外市场拓展的局限性，也意味着企业对特定区域市场的依赖度过高，抗风险能力较弱。

今世缘在江苏省外照搬“厂商协一体化”模式，但由于缺乏差异化产品支撑，以安徽市场为例，面对古井贡酒、口子窖等强势品牌，今世缘的产品无论是品牌影响力还是产品特色，都难以形成有效竞争，市场拓展举步维艰。

合同负债大降三成，存货金额攀升至55.69亿元

除了在省外市场拓展中举步维艰，今世缘还面临着合同负债下滑的挑战。在白酒行业，合同负债向来被视为企业业绩的“蓄水池”，它直观反映了经销商的打款积极性，也体现了厂商之间的合作紧密程度。

然而，2024年年末，今世缘的合同负债降至15.93亿元，与上一年相比减少了33.65%。回顾2021年至2023年，今世缘的合同负债始终稳定在20亿元以上，如今的下降，暴露了厂商关系中潜藏的矛盾。

对于合同负债的锐减，今世缘表示，这是践行“厂商命运共同体”理念、缩短发货周期的结果。但从经销商的反馈来看，实际情况是经销商打款意愿持续走低。以南京、苏州等核心市场为例，不少经销商反映，千元价格带的国缘V9产品，实际成交价长期在900至1000元区间浮动，明显低于出厂价，形成了“价格倒挂”的局面。这种情况严重压缩了渠道利润空间，让经销商的积极性大打折扣。

与此同时，为了稳固特A+类产品的市场地位，今世缘对国缘四开、对开等产品实施停货政策。这一举措不仅没能稳定市场，反而加剧了经销商的观望情绪，一些中小经销商为了保证资金周转和盈利，纷纷转向动销更快的其他品牌产品。

与此同时，今世缘的存货余额升至55.69亿元，同比增长11.6%，占净资产的比重达到36.03%。更值得警惕的是，今世缘2024年末的存货周转天数高达652.29天，相比三季度环比增长了28.62%，反映出库存积压问题正在恶化。

对于存货的增长，公司表明这一结果为产品高端化储备基酒。从盈利结构看，特A+类酒品确实撑起了业绩的“大梁”。2024年该类酒品毛利达到61.95亿元，占总利润的71.79%；特A类酒品毛利也有21.88亿元，占比25.36%。

但在竞争白热化的次高端白酒市场，一旦特A+类、特A类酒品销售遇阻，前期储备的基酒不仅无法转化为利润，反而会成为沉重的库存负担，进一步加剧经营风险。

激进扩产，产能过剩风险不可忽视

白酒行业呈现明显的马太效应，虽然头部酒企可以利用资金规模和品牌影响力等诸多优势，持续扩大边疆，但这种开拓存在需求疲软的风险。

自2019年起，今世缘便踏上大规模产能扩张之路。2022年初，今世缘斥资90.76亿元启动“南厂区智能化酿酒陈贮中心项目”。这个项目建成后，新增了3.8万吨优质浓香酒和酱香酒产能，相当于特A+、特A类核心产品总产量的1.5倍。到了2024年9月，又有2万吨酿酒项目投产，使今世缘总产能达到6万吨左右。而目前还有2万吨产能正在建设，预计2025年全面投产后，总产能将攀升至8万吨左右。

面对如此激进的扩产计划，公司管理层坦言产能建设“适度超前”。但在市场需求增长有限的情况下，很可能导致生产出来的酒卖不出去，造成严重的产能过剩。一旦出现这种情况，还可能因设备闲置造成资源浪费，给未来的业绩增长埋下隐患。